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市值的比例为40％，则本例中公司的加权平均资本成本为：　WACC　= X　60％　＋ X　40％　=　9。54％

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第10章　概述

对于投资银行来说，发展兼并交易业务，应当建立有效的风险监控机制。风险在所有金融市场的交易中都是存在的，关键在于如何防范和减少。并购交易对参与交易的双方而言都是很重要的商业动作，如果对风险不加预测和有效防范，就有可能导致兼并交易失败，由此所引发的后果就更为严重，例如，可能会导致企业的倒闭或者蒙受巨大的损失。所以防范和控制风险、进行风险管理是投资银行开展兼并交易业务的重要组成部分。而一套组织严密、运作有序的内部监管体系，则是投资银行能否有效地进行风险管理的根本保障。投资银行在进行并购交易的过程中，控制和化解风险是关键一环。兼并交易风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差。而狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。这种损失可大可小，既可能是企业收益的下降，也可能是企业的负收益，其中最大的损害就是导致企业破产关闭。确定企业并购的风险，目的是为了识别风险，了解风险发生的可能性和风险的性质，这是分析风险形成的机理前提。

并购是一种商业行为，以获取商业利润为目的，因此市场交易的风险是客观存在的。但是必须认识到并购交易的对象是一种特殊的交易标的，目标公司是一种集技术、人才、设备及市场为一体的特殊性综合产品。由于人们所熟知的单个产品乃至专利技术等无形资产的交易本身就已经很复杂，所以作为整个兼并交易的风险自然就很高。在实际操作中要对一个企业的财务和经营状况作出详尽彻底的了解都很费事费时，所以要全面评估一个企业，对其市场公平价值做出准确评估的确会蕴含不可预知的风险。但是，由于目前我国并购市场的发展并不完善，很多企业的并购行为仍带有浓厚的行政划拨色彩，尤其是当国有企业作为目标公司时，地方政府既是资产所有者的代表，又肩负着合理调整当地的经济结构、稳定社会、保障就业、宏观指导等行政职能。在这种情况下，风险可能会影响参与兼并的企业或者影响兼并后的绩效，但是主管部门不一定会对风险做出及时准确的评估，这就使得兼并企业在参与兼并时应当早做准备，对风险了解透彻，最终对应对风险做好充分的准备。但是，由于我国经济发展的特定情势所限，参与兼并的国有企业仍很难充分考虑到并购交易中存在的内在风险。

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10。1并购交易风险的基本知识（1）

经过数十年的兼并交易实践，在风险的分类和衡量方面西方国家形成了一些共识。结合我国的兼并交易实践，下面分类归纳一下我国目前并购交易中可能出现的各类风险。企业并购是一种高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终。一般包括企业并购中的价值评估风险、融资风险、债务风险、营运风险、反收购风险、决策风险等。另外还有经营风险和财务风险将在下一节重点进行阐述。

（1）　价值评估风险

合理地评估目标公司的价值是并购交易的核心步骤，作为成交的底价，这是并购成功的基础。而目标企业的估价又取决于并购企业对未来收益的大小和时间的预期，有可能因预测不当而导致估值不够准确，由此产生了并购企业的估价风险。估价风险同目标公司的性质、双方并购的态度、并购信息的获得都有很大的关系，根本上取决于信息不对称程度的大小。严重的信息不对称使收购企业对目标企业的资产价值和盈利能力的判断失去准确性，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致收购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换。由于信息不对称和道德风险的存在，目标公司很容易为了获得更多利益而向并购公司隐瞒对自身不利的信息。收购公司很难在相对短的时间内对目标公司进行全面了解、逐一辨别真伪。如果对目标公司的真实盈利状况，资产质量等缺乏深入了解，没有发现隐瞒着的财务问题等关键信息，就可能会导致收购公司在实施收购后陷入困境。

（2） 融资风险

企业并购往往需要大量的资金，并购的融资风险主要是指能否按时足额的筹集到资金并保证并购交易顺利进行。企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。由于并购动机的不同以及目标企业