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过现货价格影响期货价格。这种说法只有在牛市里才可信，在熊市里就不尽然了。

期货价格不能高过现货价格加上持有成本和交易成本，否则就会出现套利的交易者，他们一

定会利用这种情况卖出期货，买入现货。反之则不然，期货价格在极端的悲观情绪下可以比

现货价格减去持有成本还低。由于在现货市场上限制卖空，所以完全的反向交易（卖现买期

）难以实现，也就是说反向差价即使出现，套利者也难以把握机会，因而差价不会迅速消失

。市场情绪如果非常悲观，市场会禁止卖空的行为。我们不能借入现货，因为市场上每个人

都要把现货卖给别人。因此，期货价格即使低于目前的现货价格也不会给别人找到套利的机

会。这种现货价格高于期货价格的情况意味着负的持有成本，也就意味着在没有融资融券的

市场中利息为负。在1987年10月的美国股市大崩盘中，标准普尔500指数期货的价格比现货指

数低10％，这在美国市场市场是前所未有的。

最后，复制指数期货用它来对冲市场的风险，但期货与现货头寸的数量不可能一一对应。一

方面，需要对冲的市场头寸并不完全与指数期货的成分一致。它们的差异程度用Beta值来衡

量。另一方面即使需要对冲的资产构成和指数成分完全相同，它们的数量也会存在差异，难

以实现完全对冲。期货的逐日盯市机制是造成价格差异的原因。考虑这一因素，我们需要调

整期货合约数量，来实现完美的对冲，这就是所谓的“跟随调整”。

期货市场具有价格发现的功能，因为交易者愿意且有能力将准确、及时的现货信息带入期货

市场，这样期货价格就会向现货价格回归，所以，期货市场的主体—交易者的行为是期货市场

价格形成的重要环节。

期货市场的两大竞争主体是买方和卖方。买方包括买入套期保值者和买入投机者，卖方包括

卖出套期保值者和卖出投机者。期货价格是供给量等于需求量和买方与卖方力量持平的均衡

点。

由于无论在买方还是卖方，都既有套期保值者又有投机者，所以保值者虽然以商品供求为出

发点为期货价格寻找均衡点，但是必定会受到资金市场的影响；投机者虽然以资金市场供求

为出发点为期货价格寻找均衡点，但是必定会受到商品市场的制约。期货市场两大投资主体

—套期保值者和投机者就是在相互影响、相互制约中完成交易行为的，期货价格就是买卖双方

竞争形成的均衡价格。

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为什么交易黄金期货（1）

为什么投资黄金　金，是以游离状态存在于自然界并且无法人工合成的天然

产物，由于呈现出黄色，因此又被称为黄金。由于黄金在自然界中的存储量少，采掘难度高

，花费的劳动量大，因而价值昂贵。同时又因为黄金具有体积小、重量轻，便于分割和携带

，因此成为人类社会中最适宜充当货币的特殊商品。黄金本身具有财富储藏、资产避险保值

和流通性强的特殊性质，使得黄金交易市场成为继外汇交易市场、期货交易市场、证券交易

市场之后第四大交易市场。　除了上面的特性以外，我们来看看为什么要投资黄金。 1。

投资黄金规避通货膨胀风险

黄金的价值，以其实际商品和服务购买力来看，很多年以来一直非常的稳定。1900年，黄金

的价格是美元每盎司，折合现在的价格大约是503美元每盎司。2006年12月往前的两年

时间里，黄金的真实平均价格是524美元。因此在以大范围的变动及不断的政治###为特点的

一个世纪里，黄金的真实价格并没有太大的变化（见图2…1）。相反的，许多货币的购买力都

在下降。　图2…1 各国货币对黄金的平价（指数1900=100）　资料来源：WGC。

大量的研究表明，投资黄金可以保护财富避免通货膨胀的破坏。市场周期来回波动，但是大

量的经济学家经过广泛的研究论证，不管是通货膨胀时期还是通