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危机剖析

必要的解释

所有具有划时代意义的重大事件都是各种矛盾交织纠结而成的产物，当一些通常并无关联的事件具有了某种相关性，人类社会就在动荡之下被抛出了惯常的运行轨道，转而形成一条新的路径。纳西姆·塔勒布把这些偶合事件称为黑天鹅，也就是指那些意外发生的但随之产生巨大影响的小概率事件。塔勒布认为，那些为数不多的黑天鹅，几乎能“解释世界上的任何事情”。1现在发生的经济危机就是一只“黑天鹅”，如晴天霹雳，事先毫无征兆，完全出乎意料，突然坠落在这个浑然不知的世界。这个世界的思维和行为都是基于一个假定：极端事件只会发生在过去，经济大萧条已永远成为历史，不会再重演。

为什么经济危机发生了？它是怎样发生的？它的起因正如大家所知道的那样，银行业危机，最初试图去理解这场危机的根源主要都集中在银行业的失灵。

最为普遍的解释是银行没能够有效“管理”由“金融创新”所带来的新“风险”，这类观点最明显的代言人莫过于格林斯潘，2他认为危机是因为“低估了全球的风险价格”，按照这样的解释，银行业危机所引发的至今为止的全球危机是由于风险管理模型技术操作之误，特别是当银行业面临全球金融体系崩溃时，它们力不从心，无能为力。在这期间，备受众人关注的是美国次级房贷市场，它是那些所谓“有毒资产”的诱发因素，这些“有毒资产”逐渐侵蚀了银行的大部分资产。先前一些阻止经济下滑的补救措施主要集中在“政府救援计划”或重新给银行注资，这样，银行就可以继续提供贷款。接着还有一系列的货币和金融刺激计划，为的是能够提振日益滑坡的实体经济。

对这场危机较为深层次原因的探究和争议也许还将持续数年，美国经济大萧条产生的原因时至今日仍无定论。基本上这场辩论要视主流经济倡导者眼中的经济状况或模型而定。对那些坚信市场经济会自我调节至最优状态的人而言，我们刚刚经历的这场危机是因为外伤所致，“货币过剩”解释论的背景大概如此，理由是过于宽松的货币和财政政策使美国人入不敷出，资不抵债。尤其是2005年之前的关键几年，有人认为曾任职美联储主席的格林斯潘一直让美元价格过低，而且持续时间过长，致使资产泡沫不断膨胀直至破裂。另外一种“储蓄过剩”解释论的主要思想源自于凯恩斯经济学派的观点，经济下降是因为“储蓄大于投资”，这场危机的起因是美国的新投资量远远不足以抵消东亚的储蓄额，造成储蓄的大量堆积。第一种解释强调货币政策的运用失当，第二种解释强调“投资刺激”的不力。我们可以看出，这场针锋相对的辩论是保守学派和凯恩斯学派对美国早年经济大萧条原因的历史再现，它将经济学划出了两大派别：一派经济学家认为，不存在货币“休克”，市场经济呈周期性稳定状态；另一派经济学家则认为，没有公共投资的存在，市场呈周期不稳定状态。后者是凯恩斯革命的精髓，我们将在第4章中做详细阐述。

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危机概述（1）

要详细揭开2007~2008年爆发的这场经济危机的根源不免有些复杂，但要理解其大概成因应该不难。呈倒金字塔结构的全球家庭和银行负债是基于很小的一部分基础资产，那就是美国房地产价格。当美国房地产价格开始下跌，债务泡沫就开始萎缩，一开始很慢，最终急剧缩小，很多银行的贷款是发放给那些次一级的购房者，也就是那些预期偿付能力不高的借贷者。全世界的银行资产负债表上都包含有一项抵押贷款支持债券。当房地产价格开始下跌，银行突然发现这些证券也开始贬值，它们对自己的投资损失数目尚不确定，出于对破产的恐慌，它们停止了同业拆借，也终止向其他客户发放贷款，一度引起“信贷紧缩”。

这一切猝不及防。商品价格从2008年7月开始下滑，信心的丧失，加之雷曼兄弟公司的倒闭，股市也开始下挫。一旦银行失衡，股市下跌，经济衰退在所难免，最终波及全世界，引起世界经济的整体滑坡，2009年情况更加恶化。和1929年大萧条时期不同的是，政府出台了通货再膨胀计划，防止这次经济下滑进一步恶化成为类似20世纪30年代的大萧条。接下来我们来看看这段下坡路上的几个重要标志。

房地产泡沫破裂

1997~2006年间，美国房地产价格上升了124％，而标准普尔500指数却下跌了8％，美国2005年一半的经济增长都和房地产市场有关。英国同期的