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旯鄣骺鼐涂�冀羲跻��灰��羲鹾螅�骼嗷�咕臀薹ù右�写�罨蛉谧誓眩挥谑枪墒芯椭挥邢碌��2007年下半年的投资过热；中央开始宏观调控；紧缩银根；央行不停地提高存款准备金；结果是2008年股市、楼市大跌。

我国政策周期运行的总体特征。

第一个阶段是计划经济体制时期。计划时期我们客观地说遇到了很大的困难，尤其是计划经济从1955年开始，20世纪50年代到80年代政策的力度非常大，历史资料有一个规律，感觉到有一个指标非常的重要，基本建设每年的增长率，或者是固定资产的增长率，外延不太一样，但是图形基本一样，我们发现了这个指标对经济影响非常大，但是在计划时期这个指标就直接体现着中央的政策力度，为什么呢？计划时期中央宏观调控是什么呢？货币政策是弱化的，因为当时的银行就是中国人民银行，它不是真正的银行，是出纳结算中心，当时计划时期主要是财政政策，直接体现着宏观政策的力度，直接发挥着影响。经济基础建设投资迅速的扩张，整个当年的社会经济就好像吹进气的气球，整个热气腾腾。积压的水泥、积压工地、全面铺开，整个市场好像也非常的繁荣。经济过热的第二年，这个指标就迅速地回落，而且只要增长率回落，第二年的经济就好像泄了气的气球，繁荣景象马上就看不到了。不仅如此，全国各地扔了一大堆胡子工程等等。我们研究的重点在计划时期，用这个指标来替代政策的力度，政策指标大起大落，实际上跟当时的政策密切相关。

第四篇　股市看得见的手（3）

第二个阶段是改革开放初期至1992年。

改革初期也一样，为什么小幅波动呢？是因为与政策有关的宏观调控的重点发生了改变，拨改贷，逐步终止拨款。到了深化改革时期银行大权独揽，当时全国大范围的调查，找到了1000个大企业老总，问那些老总，你们没钱了找谁？异口同声说找银行，企业找财政，财政没钱了，银行权力越来越大了，所以整个宏观调控的中心，都挤在了银行，在改革时期特别是深化改革时期，整个国家的宏观调控重点发生了转移，所以在改革时期特别是深化改革时期，动用了货币手段，通过货币政策调节，所以银行权力不断地扩张，有很长一段时期，银行自我感觉很不错，实际上它没有想到权力不断扩大的同时，背上了很多不应该背的包袱，承担了很多不应当承担的责任，比如说它承担了财政部的一些责任，企业的包袱不应该它背，它却背上了，随着企业放款放了几年，很大的金融风险就是不良资产，放款给企业就收不回来，这是一个非常大的银行风险，而且这个风险逐渐显现，逼到最后不行了，就分开上市，整体上市。实际上不仅如此，这种宏观调控模式，导致了一个严重的问题，出现了非常严重的短期行为。到目前为止绝大多数人眼光都是很短浅的，不只包括股民，老板也是，为什么会出现普遍的短期行为呢？其中的一个深层原因，在于商业银行它给企业放贷，它主要在货币市场运作，中国的资本市场不发达，它给企业贷款很多都是短期性的贷款，长不过三两年，企业拿到贷款以后，为了在短期能还本、能付息，怎么办呢？在投资项目的选择上，只能是什么东西在市场上赚钱，赶紧上马赶紧赚钱。所以这种状况决定了企业投资行为的短期化。

第三个阶段是1992年至2002年。在1992年小平讲话的春天，中央决定搞市场经济。因此，20世纪90年代初期政策是逐渐放松，利率是不断下调的。到1993年后政策才不断收紧，1996经济年软着陆成功后，货币政策才又显现出逐渐趋松的信号；从1996年后政策就是以积极的财政货币政策为主，政府加大投资力度，一直是加油门。因此，从1992年到2001年中国股市总体上一直是上涨趋势。但是由于民间投资没有调动起来，没有跟进，再加上1997年东南亚经注危机对整个亚洲经济的影响，中国经济并没有快速启动，直到2003年全球经济开始复苏，亚洲经济也从1997年的金融风暴中开始复苏时，中国经济才开始快速增长，结果又出现了局部投资过热的现象。总的来讲第三阶段中国的经济政策是积极的财政货币政策。

从2003年至2013年可以说是第四阶段（随着中国经济逐步向真正的市场经济过渡，中国经济可以形成每10年是一个大的运行周期规律）。对于未来10年中国经济的增长应该是可以预期的。政策周期的运行将会越来越向市场化的调控过渡，其规律性和透明性将会越来越明显。

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