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简乐：　2005年年底，股市开始起来的时候您抓住了没有？

袁蓓：　在投资研究团队的支持下，应该算是抓住了。我们在2005年上半年一直在加股票，〃五一〃前仓位就达到一定高度了。当然〃五一〃后的一个月对我们影响也比较大，因为股权分置出来市场大跌，我们又加了些股票。后来股市就一直涨。现在想想如果〃五一〃前加仓再慢点可能就更理想了，但是谁能那么准确呢？总体上还是比较满意当时的操作的。

简乐：　对于基金业来说，2007年上半年是很难熬的一段时间。

袁蓓：　我看了国际上的一些数据，基本上到牛市中后期主动型基金大多是跑输大盘的。包括用电脑选股的主动型基金，就是数量化的非指数基金都会阶段性跑输市场。基本上行业内大家也都认同和理解这件事，所以也不能说难熬吧。

牛市进入一定阶段之后一般都是垃圾股、题材股、资产重组股暴涨，捕捉这些东西与大多数公募基金的理念有些冲突。从基金的角度来说，必须要为投资者防范道德风险。要坚持这个理念，就是一定要通过可认同的方法比如基本面分析来做选择。基金经理的信息要比普通老百姓多一些，但有一些不确定的信息或者说是传言是不能运用的。它也存在着一定的概率，甚至可能是编造的，一旦向负面情况转化的话是无法向投资者解释和交代的。投资者需要的是基金经理帮他们赚取阳光下的利润。

当然，如果判断能力超强，可以去做一些类指数化的投资，分散风险，这是可以做的。但是从我的角度来说，我自己觉得目前没有这个能力，所以没有这样做。凡事有可为，有不可为。我想作为一个追求平稳增长的基金，投资者也不会有什么责怪吧。今年也有基金这样做了，而且效果也不错，但毕竟是极少数成功了，而且具有阶段性的特点。

与基金经理面对面（2）

简乐：　2007年上半年的三次暴跌（2·27、5·30、6·20），宝利的情况如何？

袁蓓：　应该基金经理们都比较平静吧，其实牛市当中不怕单天普遍暴跌，反倒是持续的阴跌比较可怕。牛市里面暴跌的话可能就是机会。如果把时间看得长一点，短期的东西都是无所谓的。一两天能够改变什么呢？20％~30％的调整在牛市里面应该是很正常的调整。

这三次暴跌，宝利基本上比人家跌得少一点。因为差不多在4000点附近的时候我就开始有些谨慎，这是基金性质决定的，我们的投资者更偏好适度平稳的净值。

简乐：　三年中您拿了两次金牛，还有其他一些奖。对于这样一种认同，您怎么看？

袁蓓：　我觉得拿奖有很多偶然的因素。拿了两年不能证明年年都能拿。可能是因为一些方面比别人做得好一点，稍微多了那么一点点，并不能说明什么。拥有持续的业绩才是最重要的。其实，在获奖的过程中，最重要的是整个投资研究团队的支持，整个过程还是得益于整个投研团队，市场把太多的荣耀给了基金经理。

简乐：　三年中宝利经历过最厉害的挑战可能是两次赎回潮。您是怎么化解的？

袁蓓：　它不能说是最厉害的挑战，但的确是挑战。

第一次是我们刚成立的时候。刚刚打开就是一次赎回潮。成立后两个星期就打开申购赎回了。由于当时市场不好，我们刚成立就有正收益，落袋为安的赎回是可预见的，拟建仓的时候就考虑到了。应对得还不错，当时主要是债券方面的应对。

第二次赎回潮是2006年10月的时候，很短暂，基本上处理得比较满意。这次赎回是由意外事件引起的，是不可预见的，但是我们一直比较注重流动性管理，因为宝利的结构从一开始一直是机构比较多，部分客户喜欢做波段，在熊市，稍微一涨，就可能赎回，稍微一跌也可能有申购，必须要有准备。如果是散户的话他可能持续申购或者持续赎回，但是波动不会太大。因为有这样的情况存在，这个基金在成立之初就已经非常注意流动性管理，适度分散，处理赎回潮就比较容易一点。

简乐：　对目前的市场有什么看法？

袁蓓：　我觉得股票市场有点高，但在合理估值的上限以内，不算超越了上限。有一点结构性的泡沫。但这些泡沫不足以说是一捅就塌下来了，乐观的理解就是透支了未来一两年的业绩增长，估值偏高，但是还是属于可以容忍的范围。对我们来说就是要去精选个股，寻找结构性的超额