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长都保持在15％以上，是报业同行平均水平的2倍。“华盛顿邮报”公司之所以能实现如此出众的ROE，除了经营有方外，很大程度上是因为报业盈利模式的特性，即多印报纸不需要新增许多投资，而带来的广告销售额却能大幅增长。针对这一条，投资者需要注意的是，高净资产收益率的公司虽然容易受人宠爱，但由于ROE来自于净利润除以净资产，而净利润中可能包含许多非主营业务带来的利润或一次性收益，尤其这部分的利润在目前我们的A股公司中较为普遍，所以ROE并不是一个衡量公司盈利能力很可靠的指标。投资者还需要观察上市公司及其同行业公司多年的ROE变动，这些ROE还得是剔除非经常损益的，才可以看出公司真实的盈利水平，从而比较出孰优孰劣。仅有这还不够，更重要的是考察该公司未来ROE会保持在什么水平。仍以“华盛顿邮报”为例，由于互联网的普及，在线报纸和新闻将以更加低廉的成本对传统的纸质报纸出版构成冲击，这是未来的发展趋势。现在“华尔街日报”的网站就做得很成功，订户数和广告额都在大幅增长。如果“华盛顿邮报”还坚守传统的纸介质模式，不进行成功转型，其未来的ROE相对于竞争对手的优势就很难继续保持。所以，高ROE还得有高质量做后盾，并且未来可以持续发展，不应把ROE看作一个静态的指标。

巴菲特的选股方法适合中国投资者吗（2）

第三条要有持续充沛的自由现金流

巴菲特非常在意公司产生自由现金流（ＦＣＦ）的能力。ＦＣＦ是公司的经营性现金流－公司营运资金支出与资本性（主要是固定资产）投资的总和。巴菲特喜欢ＦＣＦ和喜欢ＲＯＥ在本质上是一回事，都是希望能找到不必通过股东的后续投入或举债的途径就能实现业绩和现金流的增长或至少保持稳定，这当然在投资者眼里是好公司了。比如在巴菲特投资记录里有一次罕见的高科技投资——“ＴＣＡ电信”的案例，这家公司在１９９９年巴菲特买入时估值已高高在上，本不符合巴菲特价值投资选股的思路，但是它每年１亿美元以上的ＦＣＦ还是构成了极大诱惑，虽然买的时候很贵，但还是一次成功的投资。到2005年“ＣＯＸ电信”巨资收购了“ＴＣＡ”，巴菲特成功退出。如果说ＲＯＥ是反映公司为股东创造的账面利润，ＦＣＦ就是给股东带来的真金白银。但是，就当前中国Ａ股市场上的上市公司而言，情况有点特殊，由于它们有很强的业务扩张冲动，每年的营运资金和固定资产支出都在增长，ＦＣＦ这个指标势必看上去不会太漂亮。所以如果仅仅因为公司的ＦＣＦ因为资本性开支巨大而表现不佳，投资者便不予关注，那在中国股市里恐怕很难再找到满意的Ａ股公司，投资者会失去很多投资机会。在中国Ａ股这个新兴市场里，成长性是更为主要的考量指标，即便是那些在成熟市场里被视为防守型和收益型的股票，在中国也面临着很多业务扩张的机会，这是由整体经济都处在投入期的特性决定的。所以，对经营性现金流要重点关注，来判定其盈利的质量，但对ＦＣＦ则不必太苛刻，只要公司能把钱花在刀刃上就好。

第四条低负债

巴菲特青睐低负债公司的理由不适合于大多数投资者，尤其是个人投资者。例如，在上世纪９０年代巴菲特入主两家保险公司“ＧＥＩＣＯ”和“通用再保险”，从表面上看，这两家公司负债率极低，实际上巴菲特看中的是这两家保险商每年手上有两百多亿美元的闲散资金可供他投资使用。所以，除非投资者是想去控股一家上市公司，否则低负债不能成为一项选股的决定因素。当然，如果资产负债率长期居于５０％，甚至７０％以上的公司，也是很麻烦的，但如果公司资产负债率长期低于１０％，也不完全是好事，很可能说明这家公司安于现状，不敢投入或没有投入的机会，未来成长性就值得怀疑。在中国Ａ股市场，选择资产负债率在２０％～５０％的公司是实际可操作的标准。

第五条优秀的管理层

巴菲特说过，买一家公司的股票就是在买这家公司的管理层，他会亲自通过各种渠道来求证公司管理层是否值得信赖，他所看上的管理层都是把敬业放在第一位，而把收入放在次要的位置考虑，这是很聪明的做法。巴菲特和他所投资公司的管理层都明白究竟什么是确保企业卓越的因素，这不是仅靠金钱的奖励就能办到的。前面的选股标准多少还都可以量化，但此条属于选人的标准，很难量化。因为人的分析太复杂了，尤其对于资源有限的普通投资者甚至是机构投资者也难以做到，很少有人能像巴菲特那样