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普通股价格

1920

万美元

美元

1921

2440万美元

－万美元

亏损

1924

2580万美元

万美元

美元

48~50美元

1925

2340万美元

－万美元

亏损

最低24美元

1928

2930万美元

万美元

美元

最高62美元

1929

2940万美元

－万美元

亏损

最低10美元

容易看出，该公司的经营业绩波动很大，而且上一年有巨额盈利，下一年马上就出现巨额亏损。在这种情况下，无论投资者还是投机者，都很难从中获得很高的投资回报，更谈不上很稳定了。

后来，该公司实行多元化经营，进入学校办公设备生产领域。1956年，该公司创办了一家生产自动私人侦探设备的合伙企业，盈利率高达50％；1958年完全取得该公司所有权。另外，它在生产旧式、新式厨房设备过程中不断扩大市场份额，经营利润不断增长。

与此同时，该公司从1957年开始不断分拆股份，在短短4年中，原来的1股分拆成16股，股价上涨到了惊人的高度——要知道，1954年它的股价还只有14美元，仅仅7年后的1961年就上涨到1200美元（股票分拆后）；而这时候它的每股收益也增长到了29倍。扣除股票交易费后，普通股市值高达12亿美元。

谁知道，它后来又居然进入与主业毫无关联的许多行业，如医疗设备、体育用品、游船等，终于使得它的经营优势无法得到真正发挥。

格雷厄姆认为，这家公司的每股收益和股价上下窜动，对投资者尤其是理性投资者来说并不是什么好事，至少它包含以下3大可疑之处：

一是该公司面临着扩大市场的巨大压力。而要扩大市场，最有效的途径是降低销售价格、吸引老客户，而这种销售策略必然会使公司的发展空间越来越小。

二是该公司面对巨大市场压力，必然有大量外债，这对企业来说不但是一个包袱，而且还是一种隐患。从财务年报中可以看出，该公司的短期负债和长期负债高达7亿美元，非常惊人。

三是该公司的巨大收益列在分期付款账户上，应收款太大。这种财务核算方式，表明这时候的收入还没有支付所得税，说到底这样的收益是“虚”的。关于这一点，可以很容易地从该公司1920年以来的经营情况中看出来，并为此担忧。一个简单道理是，应收款中必定会存在一部分损失；时间越长，这种损失就越大。

果然，在该公司1961年的发展高峰期过后，各种灾难就接踵而至。包括应收款造成的巨额损失在内，1963年的盈利情况发生了惊天逆转，从原来的年盈利额4500万美元一下子变成亏损1000万美元。

随之而来的是，这时候该公司的股价也猛跌到10美元，与最高时相比下跌了87％，为此还不得不推迟1963年下半年的红利分配呢。

【格雷厄姆智慧结晶】

投资股票应选择经营业绩稳定且不断增长的上市公司，不要在业绩剧烈波动的股票上赌博。这就像孩子的学习成绩一样，如果状态不稳，大考时很容易考砸。

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市盈率16倍是投资投机界限（1）

必须指出，如果16倍于平均收益被当作投资性购买的价格上限，那么一般情况下，所支付的价格应该大大低于这个最大值。这促使我们回到曾被广为接受的适用于一般情况的比率——收益的10倍。我们必须同时强调的是，平均收益和市场价格之间的合理比率并不是普通股投资的唯一标准。它是一个必要条件，但不是一个充分条件。公司的财务结构、管理和前景也必须令人满意。根据这个原则，我们可以得到另外一条重要推论，即：一项有价值的普通股投资也是一项诱人的投机。这么说的理由是，如果一只普通股能够满足谨慎的投资者的要求，即投资能够保值而且前景看好，那么这种证券的市场价值很有机会得到升值。

——本杰明·格雷厄姆

【格雷厄姆投资理念】

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