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�25％，还延长还贷期至90天，同时首次允许投资银行用包括次级债券在内的流动性不强的资产作为抵押。，这非常好。这个窗口将在很大程度上缓解市场对投行和券商‘流动性危机’的不必要的顾虑；

还有……”

福尔德的“信心十足”也让市场投资者对抛售雷曼的决定更加“信心十足”。大小机构和个人投资者蜂拥而上，抛售雷曼股票。不仅如此，以“绿灯资本”为首的对冲基金和其他投机者，公开在市场上宣布自己在做空雷曼股票。从4月29日到6月10日的两个多月里，雷曼股价从每股46�57美元跌至每股17�3美元，跌幅超过60％。福尔德无奈之下，把电话打给了美国证券交易委员会；要求其出面阻止关于雷曼不利谣言的传播。

7月10日：离雷曼告别华尔街还剩下48天

信用违约掉期利差一路上扬，业务伙伴纷纷逃离

7月10日，CNBC。和当初高盛的电邮如出一辙，CNBC报道“世界上最大固定收益资产投资基金太平洋投资管理公司（PIMCO）和著名对冲基金赛克资本（SAC　Capital）相继减少了给予雷曼的信用额度”。

在市场投资者看来，这无疑是当初贝尔斯登的“死程回放”：“高盛换成了太平洋投资管理公司，简直与当初贝尔斯登如出一辙——我要做空你！”消息传出当天，雷曼股价暴跌12％。

华尔街上交易双方之间通常会为彼此设定一些短期拆借或者其他业务往来所需的信用额度和信用期限，为对方提供短期的资金头寸，同时也为了保持良好的合作关系。交易双方都会根据彼此信用的好坏而设定相应的交易信用额度，以限制与对方可进行的最大交易金额，尤其是金融衍生产品更依赖于交易对象信用度的交易。而只有在交易对象出现信用降级，或者其他非常严重的信用风险时，客户和交易对象才“万不得以”减少或者停止交易往来。所以CNBC“信贷额度减少”之说，激起了雷曼信用违约掉期利差的直线上扬。

信用违约掉期，是一种保险性质的金融衍生产品。信用违约掉期的买方向卖方支付一定金额的“保费”，一旦合约所担保的债券出现信用违约事件信用违约事件均由双方事先认可，其中包括：企业债券的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。，信用违约掉期卖方则要按照合同规定承担买方全部或者部分的损失。这个买方向卖方支付的“保费”，则是信用违约掉期的利差。比如某企业的5年期信用违约掉期利差目前是200，也就是说为1万美元的该类债务购买保险，买方需向卖方支付200美元。因此，信用违约掉期利差成为市场上衡量该企业或者该债券信用风险的最主要指标，这个指标反过来也是各个股票机构投资者在投资决策时的主要参考之一。这个利差越高，企业债券发生违约事件的概率就越大，对该公司的股价压力就越大。

信用违约掉期本来是为债券持有人提供信用保障，但同时，信用违约掉期可以像任何一只股票一样在二级市场上公开交易，每一天要经过千万个人的倒买倒卖，其利差也随着市场走向而千变万化。如果这一时刻市场上信用违约掉期利差大于合同本身规定的利差，买方就要向卖方支付一笔额外的费用；如果市场上信用违约掉期利差小于合同利差，卖方则反过来要向买方支付这笔额外费用。这样一来，无论你是否拥有这些债券本身，信用违约掉期和无券卖空一样，为市场投机者们提供了又一个谋取暴利的金融工具。

在2008年6月，雷曼的5年期债务的信用违约掉期利差还低于300，也就是说要为1万美元的该类债务买保险，只需支付不到300美元。然而在不到3个月时间里，这个利差一路上扬直至700，上升幅度大于100％。

图3…3雷曼兄弟信用违约掉期利差（深色线为5年期合同，浅色线为10年期合同）

更重要的是，信用违约掉期利差还是各个机构在选择交易对象和信用风险管理中最重要指标之一，同时也是信用评级机构用来衡量信用评级的主要参数之一。在3月贝尔斯登的迅速崩溃过程之中，我们雷曼也曾亲眼目睹了贝尔斯登的信用违约掉期利差一路上扬的过程，我们自己也亲身经历了随着贝尔斯登信用违约掉期利差的上扬，我们从与贝尔斯登交易往来“一切照常”，到把贝尔斯登列入“高度重视”的“黑名单”，再到逐步开始减少信用额度，直到最后收到风险管理部门的通知——“停止一切和贝